農產品策略：需求的萎縮掩不住供應的強現實

策略回顧：需求的萎縮掩不住供應的強現實1月月度策略

整體上，我們推薦油脂多頭，蛋白粕和生豬的空頭。在遠期視角，建議考慮雞蛋的多頭布局，并推薦棉花的逢低短多?！?022年1月17日的月度策略推介，對了3個，錯了1個。錯誤預測在短期市場也天然受到更激烈地苛責，這也限制了研究員的奇思妙想型見解。正如在人類攜帶著茹毛飲血時代抱團的基因，不從眾的觀點也天然更需要勇氣。

總結規(guī)律以簡化世界是世人對研究的期許，“萬變不離其中”和“一言以蔽之”天然更滿足讀者看研究成果的心理訴求，我理解這生理學溯源是規(guī)律有利于人腦的儲存效率。但遺憾的是，在期貨市場T+0的交易制度下，我們很難找到投資范式，特別在兼顧短期有效性上，投資圣杯的追逐更顯得無望。

在市場自我更新，交易邏輯不斷迭代下，哪里還可能存在待挖掘的規(guī)律性投資策略？我們能想到的主要在反預期的路上挖掘。我最近的思考是——在淡季多講預期。需求的季節(jié)性淡季大概率會帶來一次殺產業(yè)利潤的過程，引出一個較好的多頭邊際，這時很值得去把握一直淡季不淡的預期博弈。在淡季搶跑注入強勢預期，并擇機在遠月更高價格的合約拋空，實現用月間套利鎖定單邊利潤，還有機會博弈到正套利潤。

2月CFC農產品研究主要提示生豬，棉花和雞蛋的機會，且建議博弈美國農業(yè)種植意愿擴張不及預期的機會。

當前雞蛋市場矛盾主要是：弱現實能否推導出強預期？

一方面是現貨低迷，主產區(qū)均價3.72元/斤，較春節(jié)前跌0.39元/斤；主銷區(qū)均價4.05元/斤，較春節(jié)前跌0.06元/斤。春節(jié)后主要銷區(qū)市場到貨增加，但走貨偏慢，蛋價也受到抑制。除了價格因素，春節(jié)后生產環(huán)節(jié)和流通環(huán)節(jié)的庫存水平繼續(xù)累庫，節(jié)前去化并未緩解庫存。

另一方面遠期偏強，養(yǎng)殖成本的上漲壓縮了養(yǎng)殖端的利潤空間，第四季度淘汰雞齡反映了存欄繼續(xù)去化。除此以外，當前蛋碼比例和雞齡結構也印證在產存欄是處于下行區(qū)間。低存欄給了市場做多遠月盤面的信心。

遠期市場是否如預期一致，需要預判3-4月的存欄水平。我們認為，近月存欄去化情況有待商榷。

一方面，存欄和淘汰的去化速度在進入1月后有所放緩，與前兩年同期做對比來看，22年利潤降幅不大的情況下，1-2月淘汰的水平并沒有超過往年同期的情況，說明養(yǎng)殖利潤并未深度虧損。

另據2021年底產區(qū)調研顯示，中小養(yǎng)殖戶在淘雞價格下跌，且養(yǎng)殖利潤偏弱的情況下，傾向于延養(yǎng)。此外種苗廠反映12月銷售情況較好，流向以青年雞場為主，為3-4月新開產的數量帶來一定的基礎。

除此以外，還可以通過對未開產估算口徑的差值來交叉驗證存欄的增量區(qū)間。當行情較好時，中小養(yǎng)殖戶進雞積極性較高，雞齡+空欄率來估計的未開產數量高于通過出苗率來估計的未開產數量。而行情不好時，青年雞或繼續(xù)接貨，但是養(yǎng)殖戶存欄不高，就會造成出苗推算量大于雞齡推算量。從當前來看，養(yǎng)殖利潤預期在下滑的區(qū)間內，可以推演出出苗量口徑下的未開產數量將大于雞齡+空欄率的數量，意味著潛在待開產存量的增加。

基于上述觀點，我們傾向于順勢做多JD2205，后期可擇機沽空。一方面短期數據仍然支持存欄進一步去化，那么JD2205則很難快速轉頭向下；后期若看到淘汰出欄量和淘雞日齡均發(fā)生減速，開產比例的提升，并且存欄進一步被驗證到去化的緩慢，意味著轉向信號出現，此時可以入場沽空。點位上，如果3-4月按照玉米價格2800，豆粕價格4300的價格來估算，預計總成本在4.2-4.3之間，預計盤面成本在4.3-4.4之間。

生豬：空近多遠，還能持續(xù)幾天？
近月核心在現貨，槽點似乎不多；臨近交割，看升水細節(jié)。

當前現貨市場供需兩側都不太利于價格的上行。供給側對應前期產能高點，規(guī)模場釋放產能的節(jié)奏沒有超越季節(jié)性的明顯下降。從白條走貨又反映出消費市場的萎靡。

距離03合約的交割還剩半個月，市場正在開始剝離升水的過程。隨著交割時間的臨近，市場會更加關注交割可能實現的價格區(qū)間。盤面價格相對湖北等交割區(qū)域的一般現貨價格還有1000元/公斤左右的價格差距（考慮升水），而現貨在低位持續(xù)后，可能承受三月本身價格見底預期的壓力。

逐月承壓，05走向現實

當01面對現實時，03還有希望；當03面對現實時，05還有希望。隨著03臨近交割，現實的壓力給到05合約。

05合約的核心還是在于繼續(xù)釋放的產能在3、4月份的分配，換句話來說，未來的出欄節(jié)奏決定了3月之后能否實現反彈以及反彈的幅度。而對于出欄節(jié)奏的觀察，重點就在出欄體重上。一方面關注出欄體重的變化趨勢，在正常情況下，春節(jié)之后出欄體重一般呈現逐步上行，主要原因是節(jié)后體重本身偏低，加上市場預期后市價格走強，從而往后壓欄；另一方面關注體重絕對值，高于125公斤的情況，如果沒有現貨價格的推動，就會對價格形成較大的壓制；相反，如果低于115公斤的狀態(tài)下，供給壓力相對有限，下方也能夠形成一定支撐。

05的空單需要出欄量和體重等因素的加持，如果兩者能夠符合季節(jié)性的預期，那么當前的升水再度被擠干也是可能的。

07合約前市場可能實現“雙擊”，借助悲觀現實，構造安全邊際

從周期上看，當前是豬周期再度見底的一個非常合適的時間點：產能釋放的高點，疊加季節(jié)性的價格低點，而后再迎來產能的進一步去化和政策的釋放。

盡管到7月之后價格不一定足夠高，但當前的虛弱現實一方面能將價格重心帶向偏低水平，另一方面也在醞釀著新的夢境：如果當前能夠實現周期的再度見底，那么也意味著二季度末有觸底反轉的可能性。去年9、10月份大量去化的能繁母豬勢必造成階段性的供給走弱，同時疊加季節(jié)性的需求回升、節(jié)奏性的產能去化以及周期性的觸底反彈。